Stables bancárias, algorítmicas e sintéticos

conceitos operacionais, modelos de negócios e implicações morais e de riscos

Resumo: O artigo define o que são stable coins e stable tokens e as diferenças entre stables IOU (ou bancárias) e algorítmicas (em riscos, modelos de negócios e natureza) com exemplos (USDT, USDT, DAI/MakerDao e UST/LUNA) para demonstrar como stables bancárias representam risco desnecessário ao ecossistema e usuários e de que maneira stables algorítmicas de fiats, índices e todo tipo de ativo são viáveis (técnica e financeiramente) e seu desenvolvimento passo fundamental para que o Bitcoin (BTC) amplie seu poder de captação de riqueza. A conclusão, por dedução simples - seja com base em Teoria dos Jogos, Teoria da Escolha Racional ou Praxeologia - indica que a demanda por stables de sintéticos de ouro, índices, ações e fiats colateralizadas em bitcoin tende a ser maior do que dos ativos originais, por serem mais fungíveis, transportáveis, verificáveis, com menores custos de transação - com possibilidade de elisão fiscal; e, menores riscos de expropriação ou financiamento de antagonistas.

É texto introdutório dos conceitos operacionais para a compreensão de: (a) que “ninguém nunca mais terá q vender nenhum bitcoin” com o desenvolvimento de mercados de empréstimos contra carteiras diversificadas de sintéticos hipercolateralizados; e, (b) bitcoin como arma de guerra financeira, entre países e entre dissidentes e governos - próximos artigos da página. Rascunho em que sugestões e correções são bem vindas.

1. Conceitos operacionais: stables IOU e algorítmicas

Stables são tokens (representações/provas) que buscam replicar o valor de ativos. Podem ser tokens de fiats (moedas fiduciárias) como euro, real, dólar ou pesos argentinos; de commodities, como petróleo, ouro, prata ou milho; índices, ações ou quaisquer outro ativos.

As stables podem ser garantidas por: (a) depósitos do ativo original ou equivalentes remissíveis, se stables bancárias ou IOU (promessa negociável de pagar dívida, I owe you); ou, (b) podem ser criadas como sintéticos dos ativos originais simulando sua variação financeira - lastreados em outros ativos líquidos suficiente para que haja chamada de margem (liquidação, rekkt) caso o valor depositado em garantia seja reduzido a valor próximo ao que foi emitido. Em outras palavras, o lastro/garantia da sua criação é o colateral e a capacidade do sistema liquidar short antes de haver patrimônio negativo. O segundo sistema é mais complexo, mas pode mitigar ou eliminar risco legal e a composição de riscos de custódia/legais ao possibilitar o uso de smart contracts e/ou arbitragem regulatória sobre o colateral supremo que é o BTC¹.

Stables de dólar teriam mecanismos para seguir o valor do dólar: se a stable é bancária, ela representa um vale dólar (promessa negociável de pagar dívida - IOU) lastreado na possibilidade de remissão dos tokens em dólares bancários (como o USDT) - como detalha o artigo “Pure Evil"². Outro exemplo de stable token lastreado na possibilidade do saque de valores teoricamente depositados e auditados é ao XAUT (tether gold).

O modelo de negócios das stables IOU ou bancárias é que o emissor lucra na capitalização dos ativos que os lastreiam³ (vez que stables não capitalizam após emissão) e lucra em eventual compra dos tokens com deságio quando há variação relevante de mercado⁴. O risco relativo a essa modalidade é que como o token é uma promessa de crédito contra um patrimônio em posse de terceiros os riscos de custódia são multiplicados entre risco da plataforma, emissor, dos intermediários em que o emissor teria valores depositados e dos devedores desses valores - além do próprio risco legal de proibição de atividades, multas e suspensão de atividades.

O modelo de negócio de stables algorítmicas⁵ (como DAI do MakerDAO) é diverso, em vez de capitalizar com rendimento de ativos mantidos como lastro, os tokens são emitidos contra os depósitos hipercolaterlizados (na prática cobrando uma taxa de empréstimo⁶ sem risco a quem cria/mint os tokens e pode destrui-los/burn a qualquer tempo) - e uma forma secundária de remuneração é a cobrança das taxas de transação de negociação na plataforma (voluntárias ou involuntárias - no caso de liquidação). Além de criar um sintético de dólar não bancário, cria um mercado não bancário de empréstimos sem risco de default por devedor (já que hipercolateralizado), havendo apenas o risco de correto funcionamento do sistema de chamada de margem e liquidação da plataforma/sistema.

Como fica claro, as stables IOU financiam o governo e o legacy (sistema legado de empresas reguladas e tributadas por governos) ao buscarem rentabilizar os depósitos em títulos/depósitos em instituições públicas e reguladas. As stables algorítmicas hipercolateralizadas em bitcoin não financiam o legacy, ao contrário, diluem o ativo replicado, aumentando a oferta de seus equivalentes.

Quem tinha ouro físico na Venezuela, Cuba, URSS, Vietnã ou qualquer outro país que impôs controles de capitais/movimento conseguiu sair facilmente do pais levando ouro? na ampla maioria dos países e é legal/viável sair do país carregando quilos de ouro sem burocracia?

Uma vez que haja oferta hipercolateralizada de sintéticos de ouro - que não tenham custo de custódia, depósito nem segurança física; que podem ser alugados; e, que são mais transportáveis, líquidos, divisíveis e verificáveis que o ouro físico, a demanda por ouro físico - e com controles totalitários, com restrições/eliminação de moedas alodiais⁷, CBDCs (moedas digitais de bancos centrais) e imposições de sistemas de crédito social, controles de capitais, comunicação e movimento - e expropriações/tributações exponenciais derivadas da erosão tributária, a tendência é que o valor marginal do sintéticos dispare em relação aos ativos originais.

De maneira análoga, se sintéticos hipercolaterlizados forem usados por governos ou organismos internacionais como legal tender (meio de curso legal), mesmo nos onze países que já usam dólares bancários ou equivalentes; e/ou nas obrigações em dólar de governos - evitaria a expropriação de fundos com o impedimento de pagamento de credores, como ocorreu recentemente com 1 trilhão de dólares de ativos russos⁸; assim como, evitaria o financiamento involuntário de antagonistas ao emissor soberano do dólar - desejo constantemente expresso como fundamento de acumulação de ouro⁹ como reservas e de propostas¹⁰ de moedas comuns nos BRICs, por exemplo - evitando os problemas de custódia, transporte e certificação - como ficou claro no escândalo dos 83 toneladas de ouro falsos em bancos chineses.¹¹

2. Problemas, histórico e contexto

O primeiro problema que as stables resolvem é o totalitarismo financeiro, consequente da guerra ao dinheiro e atingindo seu ápice nas CBDCs. Com BTC em auto custódia é possível manter saldos imunes a controles de capitais, expropriações e diluições, com stables essas propriedades seriam aplicadas a um ativo com valor de mercado correlacionado a um outro ativo que não seja o BTC, portanto, sem o risco de mercado da variação da cotação do bitcoin. Exemplificando: qualquer um dos 2 bilhões de indivíduos desbancarizados (segundo dados do Banco Mundial¹², mais de 25% da população mundial não sem acesso a serviços bancários e dos demais, a maioria dos bancarizados são forçados a transacionar em fiats inferiores) - seja trabalhador ilegal (migrante econômico), uma vítima de militância judicial ou perseguições políticas (como ocorreu recentemente até mesmo no Canadá) - podem receber, poupar e enviar (até mesmo para exterior) stable coins sem burocracias como KYC/AML (Know Your Costumer/Anti Money Laundering).

Vítimas de regimes totalitários - chineses, venezuelanos, norte coreanos, cubanos ou argentinos - em que não existe a faculdade de fazer remessas internacionais de baixo custo, podem faze-lo adquirindo stables (enviadas por parentes do exterior e vendidas localmente em espécie ou o oposto). Isso ocorre a ponto de o governo de Pequim afirmar que a maioria das fraudes e crimes pela internet ocorreriam com USDT e não BTC.¹³

Também vítimas de estados falidos - como Sri Lanka, Irã ou Líbano - sem moeda local capaz de reter valor e que não tem direito legal ou acesso viável a poupar/transacionar em dólares. O ágio entre as stables e as cotações oficiais são uma medida do custo decorrente dos controles de capitais impostos a cada país.¹⁴

O segundo problema que as stables resolvem é a possibilidade de fazer hedge/trade entre BTC e outros ativos, possibilitando o desenvolvimento de novos mercados e a criação de riquezas com aumento de negócios voluntários.

Mircea Popescu¹⁵ em sua MPEx¹⁶ de 2012 já negociava, mesmo como prova de conceito, a criação de sintéticos de produtos financeiros tradicionais colateralizados em bitcoin (BTC) e garantidos por sistema de chamada de margem - inclusive futuros de índices, commodities, ações e até títulos. Todos os depósitos e saques eram em BTC, embora, na plataforma, fosse possível fazer hedge/trade 24/7 de ativos dos sistemas convencionais (legacy). A experiência foi breve e o volume no ecossistema era pífio. A História do desenvolvimento dos mercados no ecossistema é bem resumido por Arthur Hayes¹⁷

Os dois “problemas" anteriores são os casos de uso que justificam a existência desses tokens.

Os problemas que esses ativos criam são: para os governos, a) perda de controles de capitais e b) erosão tributária - que eles respondem com mais regulações e tentativas de totalitarismo financeiro, com o fim dos meios de troca alodiais e CBDCs; e, para os usuários e sistema: a) o aumento dos riscos legais - nas hipóteses de suspensão/proibição de atividade; b) riscos operacionais, insolvência derivada do problema dos riscos de custódia compostos; e, c) o financiamento do legacy através da aquisição dos ativos regulados para lastrear as stables. As stables algorítmicas (se hipercolateralizadas e estruturadas em mercados capazes de efetuar liquidações) resolvem os três: eliminam riscos legais, riscos compostos de contraparte; e, financiamento de legacy.

Conclusões e recomendações

As stables IOU (ou bancárias) dependem de confiança em diversas partes, multiplicando os riscos de custódia e legais e financiam o legacy - mantendo saldos em instituições reguladas e títulos emitidos por elas ou governos.

As stables algorítmicas diluem os ativos originais a ampliar sua oferta e reduzem oferta dos ativos usados como colateral - que pode ser BTC, caso em que legacy não seria financiado. Seu valor é garantido pela capacidade do sistema/plataforma promover chamada de margem do colateral em caso de perda de valor do mesmo.

Desta maneira, fica clara superioridade potencial das stables algorítmicas sobre bancárias; sendo a alternativa a indivíduos e governos que desejem transacionar ativos (como dólares americanos, ouro, índices, ações ou commodities) sem depender de confiança em emissor (apenas no sistema, como smart contract), sem financiar antagonistas e sem ficar passível a riscos legais de sanções (como aconteceu com a Rússia), caso executado por smart contracts ou ambiente não alcançado por regulação pública.

1. Bitcoin é o colateral supremo por: 1) ser o primeiro e mais relevante ativo que pode ser publicamente comprovado controle, sem custo nem intermediários, com assinatura de mensagem; 2) saldos de endereços podem ser igualmente consultados por qualquer um, sem custo relevante, comprovando infiel deposito em caso de violação de contrato; 3) smart contracts serem possíveis com condicionais/termos de movimentação de saldos, como timelock; 4) controle coletivo de endereços serem possíveis por arranjos como “Shamir secret sharing scheme” ou multisig - viabilizando controle coletivo por consenso (3 de 3, 5 de 5) ou eleição automatizada de árbitros (2 de 3, 3 de 5 ou 5 de 7); e, 5) pelas propriedades de imunidade a controles de capitais, expropriação e diluição do bitcoin.

2. PURE EVIL (Stables e CBDCs): https://cryptohayes.medium.com/pure-evil-c0c2148f81ab

3. Com subida nominal dos juros, emissores de stables passaram a ser vacas leiteiras de bilhões de dólares anuais de yield como descrito em How Does Tether Make Money (And Will It Blow Up)? <www.youtube.com/watch?v=iKP-CW9efs0>

4. How Does Tether (USDT) Work and Why Is It So Controversial? <https://www.makeuseof.com/how-does-tether-usdt-work-and-why-is-it-so-controversial/>

5. What Is MakerDAO And How It Works? https://www.blockchain-council.org/dao/makerdao/

6. Usualmente é denominada de taxa de estabilidade o valor cobrado para gerar sintético derivado de deposito hiper colateralizado, no caso do MAKERDAO ele perde as qualidades de sistema algorítmico por permitir depósitos de stables IOU que o contaminam - e, pior, o faz com taxa de estabilidade zero - ou seja v pode depositar tokens bancários lá para sacar DAIs sem pagar taxa de estabilidade. Essa reportagem, incluive, explica como a taxa referida interfere no peg/correlação ao interferir na oferta do sintético - se variar a taxa entre 2, 5 ou 15% aa (em real ou dólar sintético, hipoteticamente) contra depósitos em BTC, logicamente a quantidade desses ativos tende a variar : <https://cointelegraph.com.br/news/makerdao-proposal-to-lower-dai-stability-fee-by-2-executed>

7. Deputados aprovam projeto contra uso do dinheiro em espécie: <https://seucreditodigital.com.br/deputados-aprovam-projeto-contra-uso-do-dinheiro-em-especie/>

8. The West's $1 trillion bid to collapse Russia's economy : <https://edition.cnn.com/2022/03/01/business/russia-economy-sanctions/index.html>

9. China sells most U.S. Treasuries in nearly two-and-a-half years: <https://www.suissegold.eu/en/posts/why-is-china-buying-more-gold>

10. Países do Brics discutem lançar criptomoeda própria; qual o impacto? <https://livecoins.com.br/paises-do-brics-apoiam-a-criacao-de-uma-criptomoeda-propria-qual-seria-o-impacto/>

11. 83 Tons of Fake Gold Bars Backing $3 Billion Loans in China: This Man Claims to Know the Truth: <https://news.bitcoin.com/83-tons-fake-gold-bars-china-scandal/>

12. Financial Inclusion Overview: <https://www.worldbank.org/en/topic/financialinclusion/overview>

13. USDT venceria BTC nas fraudes da Internet: https://www.criptofacil.com/usdt-e-nao-o-bitcoin-e-a-maior-ferramenta-de-fraudes-na-internet-diz-china/

14. Ágio do BTC e stables mede custo país: https://cointelegraph.com.br/news/usd-stablecoin-premiums-surge-in-argentina-following-economy-minister-s-resignation

15. TRILEMA: http://trilema.com

16. MPEx: https://en.bitcoin.it/wiki/MPEx

17. COMEBACK (história do ecossistema): https://entrepreneurshandbook.co/comeback-fda90ba90677